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防挤兑自救,美版BTFP“四万亿”出笼,中国系统重要性银行抗风险受青睐-环球关注

红周刊 特约 | 周心钰

在硅谷银行破产后,美联储用于兜底的银行定期融资计划(BTFP)出笼。该计划最大吸引人之处,在于银行可以借入与其抵押品面值相等的资金。这意味着银行不用关注抵押品的市场价值,在满足客户提款要求时不必亏本出售它们的债券。


(资料图片)

为应对美国加州硅谷银行、纽约Signature银行爆雷,美联储推出银行定期融资计划(BTFP),向银行、信用社和其他金融机构提供长达一年的贷款。此举旨在增加金融体系中的额外储备金,缓解资金压力。据估算,美国银行可通过BTFP进行融资的总规模约为4.4万亿美元,引发全球市场人士高度关注。

笔者认为,美联储创新性工具短期来看有助于美国中小银行的稳定,但与其抗通胀的初衷相背离,使其有可能在未来某个时候不得不调高通胀的容忍度。这将给我们带来外部金融稳定的有利条件,同时要密切关注大宗商品及资源类价格的波动影响。

美联储防挤兑的工具性创新

流动性危机下货币宽松量化的BTFP

美国加州硅谷银行、纽约Signature银行的先后倒闭引发了金融市场的震荡,美国中型银行面临更加广泛的挤兑威胁。截至2023年2月,美国小银行总存款规模为5.5万亿美元,存款若大规模流出则将威胁美国金融体系稳定性。据国内券商估算,美国至少有257家银行面临与硅谷银行资产负债结构类似的境况,即使只发生小规模的挤兑,也将有更多银行面临“爆雷”。美联储面临的是整个银行业危机和流动性危机。

值此关键时刻,最后贷款人如期而至。即当金融资产流动性普遍受限,出现挤兑风险时,最后贷款人将施行“弹性货币供给制度”,它随时准备创造更多的货币,为银行提供必要流动性,阻止因流动性欠佳的金融资产转换成货币的受阻而引发挤兑,避免恐慌进一步蔓延。

3月12日,美联储宣布推出一项名为银行定期融资计划(BTFP)的紧急融资工具。根据美联储公告,该计划可向包括银行、储蓄协会、信用社等符合条件的存款机构提供长达一年的贷款,这些贷款以美国国债、机构债务和抵押支持证券(MBS)和其他合格资产等为抵押品,且按照抵押品票面价值提供贷款,贷款利率则按一年期隔夜指数互换(OIS)外加10个基点计算。

该计划的最大吸引人之处,在于银行可以借入与其抵押品面值相等的资金。这意味着银行不用关注抵押品的市场价值,在满足客户提款要求时不必亏本出售它们的债券。

这对银行业是个福音。根据联邦存款保险公司的数据,美银行去年年底在证券方面的浮亏为6200亿美元。BTFP项目推出一周就共计为存款机构提供119.4亿美元融资。

本质上,BTFP计划可看作是一种量化宽松(QE)政策。美联储阻止系列商业银行倒闭的新工具BTFP实际上就是再启印钞机,限量供应货币流动性。有机构估算,美国银行可通过BTFP进行融资的总规模约为4.4万亿美元。

除BTFP工具之外,在过去的一周,美联储还为金融机构提供了其他的各种融资支持,包括初级信贷工具新增资金1483亿美元,其他信贷扩展工具新增资金1428亿美元。

美联储完美地担当最后贷款人的角色,教科书般地回答了“提供多少现金?向谁提供?以何为基础?何时提供?”的经典问题。

市场的流动性危机或将在美联储的强力支持措施中得到快速的缓和,但问题是,一年之后的银行以债券为抵押的贷款到期了怎么办?美联储持续的加息如何替换现有的抵押债券?这些都值得投资者密切关注。

美联储的货币秩序困境

缩表QT抗通胀vs放水BTFP救银行

其实,经历着银行业一系列爆雷风波的美联储,正面临着多年来最艰难的货币秩序困境抉择:向左转,是在2008年以来最严重的银行危机中增加流动性救助中小银行;或者,向右转,再次加息回笼货币以对抗高通胀。这种货币秩序困境源自美国经济眼下面临的多重矛盾。

一方面,美联储似乎在“公开放水”,防止银行金融机构陷入流动性危机,从而引发金融危机。正如美联储表示,BTFP的规模足够大,能够覆盖所有未投保的存款,新措施大幅降低人们从银行挤兑。虽然BTFP会在短期内提振市场情绪,但美国中小银行的存款可能还会继续外流,流向大型银行和更安全的货币基金。美联储数据显示,3月8日~3月15日,美国中小型银行存款减少1199亿美元,与之相对应的是大型银行存款增加667亿美元;同时,美国货币市场基金总资产规模,截至3月22日,上行至5.1万亿美元,创历史新高,对市场构成扰动。

也就是说,从目前美联储公布的工具以及解决方案来看,BTFP计划没有对负债端储蓄流出的风险进行有效抑制,仅对银行资产端起到了托底的作用,仅仅解决了商业银行暂时的流动性问题,难以完全消除储户对中小银行的担忧。

另一方面,可视作量化宽松(QE)的BTFP计划,本质上是与美联储此前采取的“继续加息,回笼货币,防止通胀”的缩表(QT)计划,背道而驰的。去年4月至今年3月,美联储一直在“缩表”,减持大量美国国债和抵押贷款支持证券,以吸收金融体系中高达数万亿美元的过剩流动性,据统计,过去总资产规模减少了6250亿美元。但是,在过去一周投放的流动性相当于这一数值的48%,意味着相当于一半的缩表规模在过去一周中被逆转。或许暗示美联储未来某个时候不得不调高通胀的容忍度。

3月22日,美联储宣布加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至4.75%~5%。FOMC会后声称:“委员会预计,一些额外的政策收紧可能是适当的,以达到一种足够严格的货币政策立场,随着时间的推移,使通胀恢复到2%。”

可是,甘蔗没有两头甜。这个货币秩序难题,美联储能找到最优解吗?

中国银行股逆势上涨部分创阶段新高

系统重要性银行抗风险能力强

笔者认为,SVB事件之后,美联储或会放缓之前激进紧缩方案,特别是停止大幅缩减美联储资产负债表的计划,转而悄悄扩表放水,反映在美联储报表上就是对金融机构的贷款增加。同时,美联储还有可能放缓加息步伐,并选择在适当的时候降息。

今年中国经济或维持5%左右的增速,权益资产估值也相对合理,对海外资金吸引力明显增强;同时,两个毫不动摇的政策宣示、平台监管政策的“松绑”、人民币汇率的企稳也有利于外资的流入。

3月17日,中国央行超预期降准,预计后续仍会有一系列政策组合拳出台,毕竟,外部越是动荡,内部保持一个稳定可持续的发展环境就越发重要。投资者可适当关注抗通胀的大宗产品、黄金以及自然资源类上市公司,如中国铝业、紫金矿业等。

美联储BTFP计划看似完美,但是,股东的权益没能得到保护,势必打击银行股股东的持股信心,进而引发股票抛售潮。据彭博社报道,硅谷银行和签名银行相继关闭后,全球市场金融类股票市值两个交易日蒸发4650亿美元。

事件爆发后,与欧美资本市场银行股大幅下挫不同,中国证券市场A股的主要商业银行尤其是大型国有银行反而逆势走出了上涨行情。农业银行、中国银行、交通银行等创出了近年来的新高。中国系统重要性银行因为其抗风险的能力,使其投资价值得到市场广泛认同(详见附表)。

3月29日,中国移动(600941)通信集团有限公司投资约450亿元,认购邮储银行(601658)非公开发行的股票67.77亿股,发出了积极信号。不过,长期发展过程中一些隐性金融风险仍有积累,尤其是部分具有社区银行性质的村镇银行、城市商业银行,投资者对此类银行风险需特别关注。

中长期而言,若通胀无法被有效控制,美联储不得不持续加息或将利率维持在高位更长时间,欧美其他银行是否会出现SVB和瑞士信贷的“暴雷”,将成为市场未来需要关注的重点。投资者需密切关注对国内资本市场银行股的涟漪效应。

(本文已刊发于4月1日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖推荐。)

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