世界观点：债市连续调整，10年期国债收益率升破2.7%，汇率承压主导债市了吗？未必，关注流动性更为重要

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财联社9月28日讯（编辑 刘海）9月以来，国内债市已连续多日调整，截至9月27日，10年国债收益率已由月初的2.6176%上行至2.7066%，今日进一步上行。尤其是月末以来，人民币汇率承压，叠加央行为了稳定季末流动性，重新大幅投放逆回购，一些观点认为政策上想象空间不足，降准期待落空，导致债市继续调整。

事实上，央行既有价格工具、数量工具，也有结构性工具。如再贷款、再贴现，利润上缴，创新性工具TMLF等。天风证券在报告中指出，汇率压力没有限制央行宽松操作与维持资金利率宽松的能力，但外部均衡压力在上升，央行要较前期更多关注外部均衡问题。

中信证券也指出，降准虽然存在可能，但未必一定会在10月落地。11月MLF到期量10000亿元远高于10月到期量5000亿元；此外，降准释放低成本资金有利于银行调降LPR，如果9月信贷恢复情况尚可，央行或不急于通过降准刺激LPR报价下调。

天风证券进一步指出，人民币贬值的宏观起点，是国内经济压力或者预期较弱，并指出观察人民币汇率内生贬值压力的指标：M2同比增速与外储同比增速的增速差。天风证券解释称，平衡人民币汇率贬值压力，央行需要对应控制M2增速，因为降准对于广义货币增速的影响更大，所以政策端可能会考虑对应节奏和幅度。

汇率贬值并不构成左右债市的主要矛盾。市场对于宽信用的节奏和效果仍表现较为谨慎，在基本面预期尚不明朗的背景下，中信证券表示，债市走势还将主要取决于资金面的情况。

结合广发证券与中信证券此前的报告，10月流动性的影响或来自以下几个方面：

一、政府债供给。考虑到5000多亿元地方债结存限额，要在10月底之前发行完毕，以及国债发行计划，10月份政府债供给可能高于9月。

二、财政支出。中信证券预计，10月政府存款可能增加5000亿元，向市场回笼一定规模的流动性，但较往年相比，对流动性环境不会构成太大的威胁。

三、MLF到期量。今年10月、11月以及12月MLF到期量分别为5000亿元、10000亿元以及5000亿元。广发证券指出，市场对降准置换MLF有一定程度的预期，如央行延续缩量、同时不降准，MLF续作之后，市场的流动性预期或出现边际收敛。

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