晨光生物(300138)：多业务协同发力 长期发展向好

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事件：晨光生物发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入36.7亿元，同比+13.7%；归母净利润3.0 亿元，同比+24.2%。

主力产品优势扩大，梯队产品快速发展。2023 年上半年植提业务营收14.5 亿元，同比+5.8%。其中：1、主导产品：1）辣椒红量价齐升，销量近5900 吨，同比+16%，5月份以来受异常气候影响售价小幅上涨。2）辣椒精销量同比+25%，售价维持高位。3）叶黄素价格在二季度触底企稳，销售结构持续优化，饲料级叶黄素销量同比-70%，食品级叶黄素销量同比+110%，同时积极开发定制化或专用型产品。2、梯队产品：1）甜菊糖销售近亿元，生产效率持续提升。2）水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，开设投建专用生产线。3）番茄红素紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。4）花椒提取物销量同比+50%，创同期历史新高。

棉籽业务稳健运行，对锁经营规避风险。2023 年上半年棉籽业务稳健运行，营收20.0 亿元，同比+17.1%，公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营，有效规避了行情波动带来的风险。棉籽板块独立运作方向不变，新疆晨光继续稳步推进北交所上市计划，规划进度符合预期。

成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。2023年上半年公司毛利率11.8%，同比下降1.6pp；净利率8.6%，同比增加1.1pp；其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.9%/4.0%，同比分别-2.4/-0.8pp，毛利率下降主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致。费用方面， 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.8%/3.1%/0.5%/1.1%，同比+0/-1.5/-0.4/-0.6pp，公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。

技术创新占领制高点，新业务发展方向明确。公司高度注重技术研发，将原材料中多种有效成分进行综合利用，梯度开发高附加值新品，做到吃干榨净物尽其用的同时增强产品盈利能力。此外，公司积极发展新业务，保健食品业务开展对外合作持续扩大产品销量，销售额超过7000 万，同比+60%；中药配方颗粒业务取得突破性进展，两款产品成功备案。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为5.4 /6.7/8.2亿元，对应动态PE 分别为15/12/10 倍。我们给予公司2024年15倍估值，对应目标价18.9 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险

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