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股指期货升贴水是什么意思

2018-10-12 12:13:59 来源:
在股指期货市场上,现货的价格低于期货的价格,则基差为负数,远期期货合约的价格高于近期期货合约的价格,这种情况叫“期货升水”,也称“现货贴水”,远期期货价格超出近期期货价格的部分,称“期货升水率”(CONTANGO);如果远期期货合约的价格低于近期期货合约的价格、现货的价格高于期货的价格,则基差为正数,这种情况称为“期货贴水”,或称“现货升水”,远期期货合约价格低于近期期货价格的部分,称“期货贴水率”(BACKWARDATION)。

  期货升贴水既可以指商品现货与交割月份间的价格关系,也可以用来表示实物交割中替代交割物与标准交割物间的价格关系,还可以指商品不同交割地之间的价格关系。升贴水反映某种商品在一定条件下与标准物的特定价格关系,所以升贴水的变化对期货价格的影响非常大,投资者对升贴水的变化也非常敏感。升贴水可分为四类:第一,现货价格与期货价格间的升贴水;第二,替代交割物与标准交割物间的升贴水;第三,跨年度交割的升贴水;第四,不同交割地间的升贴水。

  那么问题来了,投资者对期指升贴水的判断是准确的吗?升贴水能影响股市走势吗?

  首先我们来看一下影响股指期货升贴水的原因。股指期货升贴水=期指价格-现货价格=(期指市场价格-期指理论价格)+(期指理论价格-现货价格)。其中,前一部分源于投资者对股指期货价格的高估或低估,可以称为价值基差,主要由市场行为、市场情绪导致所致;后一部分可以称为理论基差,主要来源于持有成本(不考虑交易成本等),主要影响因素有融资成本、期内分红、距离到期的时间。在正常情况下,在合约到期前理论基差必然存在,而价值基差不一定存在,价值基差绝对值越小,波动率越小,代表市场有效性越高。

  故总体而言,正是股市分红、融资成本、距离到期日的时间、市场情绪等四大原因引起了股指期货升贴水的变化。

  据近年来的调查和数据显示,股指期货主力合约相对现货的基差多数时间在合理范围。通过格兰杰因果检验统计分析,发现股指期货的升贴水并不能导致沪深300指数上涨或下跌,从2011年以来的日线数据来看,期指主力基差与沪深300现货指数的涨跌之间并不存在显著的领先或滞后关系。相反,统计还发现,从2014年至今的1分钟线数据看,沪深300现货指数的涨跌显著影响着期指主力合约基差的变化,即现货市场的上涨和下跌会引起升贴水的变化。由此可见,“升贴水能影响股市走势”的臆断实为倒因为果,在统计分析上找不到论据。

  除此之外,股指期货基差率总体收窄,市场定价效率不断提升。基差率为基差与标的指数的比值,衡量的是期现拟合的程度。股指期货定价效率可以用基差率和价值基差率来衡量,这二者的绝对值越小,股指期货的市场效率就越高。由于股指期货交割时期现价格的收敛以及套利资金的逐步壮大,自股指期货上市以来,基差率绝对值呈现逐渐收敛的态势,说明市场定价效率总体上有所提高。

  股指期货市场丰富了金融市场的交易品种,稳定了现货市场的价格,对中国的金融市场进步做出了不可小觑的贡献。而随着股指期货市场的开放及投资者对金融市场认识的加深,转战股指期货市场的投资者将会越来越多,股指期货市场的成交量也会愈加火热,为金融交易产品的丰富产生了巨大的推助力量。

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