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纳入MSCI对于各汽车行业蓝筹均为利好 有望带来估值提升

2018-05-17 14:58:31 来源: 财通证券

事件:

MSCI于北京时间5月15日凌晨公布半年度指数成分股调整结果,234只A股被纳入MSCI指数体系,纳入因子为2.5%,今年6月1日起生效。其中万向钱潮、广汇汽车、广汽集团、威孚高科、长安汽车、比亚迪、上汽集团、福耀玻璃、潍柴动力、宇通客车、华域汽车共11支汽车行业股票入选。

细分龙头入围,涵盖乘用车、商用车、零部件及汽车销售

乘用车企业共有四家入围:上汽集团、广汽集团、比亚迪和长安汽车,其中上汽集团旗下自主合资两翼齐飞是乘用车行业的绝对龙头;广汽近年来成长迅速跻身第一梯队;长安为大型央企汽车集团;比亚迪则是新能源龙头。客车企业中宇通客车入围,从销量规模和产品力来看宇通客车不仅是国内客车行业龙头,也是世界一流客车企业。零部件行业共有福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力、万向钱潮、威孚高科五家企业入围,其中福耀和华域是逐步走向世界的国内零部件企业,福耀通过专注汽车玻璃以规模优势构筑自身护城河;华域则对标博世,不断扩大公司规模,同时提升单车配套价值量;潍柴动力为国内内燃机行业龙头;威孚高科则为尾气处理专家,近年来大幅受益于环保法规趋严;广汇汽车作为销售与服务行业的代表企业同样入围MSCI,广汇是国内最大的乘用车经销与服务集团,且偏重于豪华品牌,随着用户消费升级及豪华品牌国产化加速,豪华品牌销量增速有望超越行业增速,广汇汽车业绩有望继续提升。从本次纳入MSCI的汽车股来看,汽车各版块的细分龙头均有入围。

龙头企业市值较高,估值合理,营收利润均处于行业领先地位

整车企业市值相对较高,零部件企业市值相对较低,上汽集团的市值4112.6亿元稳居第一,比亚迪和广汽也超千亿市值。万向钱潮和威孚高科市值相对较低在220亿左右。从PE角度来看,比亚迪的PE偏高原因在于其动力电池业务和手机部件业务估值相对较高,其他企业均在25倍以下。从PB角度来看,11支汽车股的估值均在1-5之间,处于合理范围。从营收及归母净利润来看,上汽集团均遥遥领先,是汽车行业的绝对龙头。从毛利率角度来看,福耀凭借其在汽车玻璃行业的寡头垄断地位,毛利率维持在40%左右,而汽车销售市场的竞争加剧导致了广汇的毛利率近三年走低,维持在10%左右。

行业景气度下行,龙头标的业绩增长确定性高

2018年起购置税优惠政策退出,行业景气度下行,增速放缓,同时市场竞争加剧,行业盈利能力减弱。从2018年一季报来看, Q1汽车行业实现营业收入6769.3亿元,同比增长13.3%;归母净利润322.0亿元,同比增长2.8%,业绩增速放缓迹象十分明显。在此背景下,细分龙头业绩增长的确定性较高,股息率高,优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际,此次纳入MSCI对于各汽车行业蓝筹均为利好,有望带来估值提升。

风险提示:行业景气度持续下行,市场竞争加剧。

1、 入选MSCI的11支汽车股对比分析

总市值及估值对比:

共有11支汽车股入选MSCI,整车企业市值普遍偏高,零部件企业市值相对较低,其中上汽集团的市值4112.6亿元稳居第一,比亚迪和广汽也超千亿市值。零部件行业的万向钱潮和威孚高科市值相对较低在220亿左右。从PE角度来看,比亚迪由于涉及动力电池业务及手机部件业务,这两部分估值相对较高,导致比亚迪的整体估值在40倍左右,其他企业均在25倍以下。从PB角度来看,11支汽车股的估值均在1-5之间,处于合理范围。

营业收入对比:

由于合并了上汽大众和上汽通用的销售收入,上汽集团的营收遥遥领先,达到8706.4亿元。广汇,华域、潍柴和比亚迪的营收也超过千亿,威孚高科营收不到百亿,主要原因为威孚高科的利润主要来自于参股公司博世汽柴和中联电子,而二者的收入并未并入威孚高科。

归母净利润对比:

整车企业的归母净利润相对高于零部件企业,系合资公司盈利能力较强,带来较高投资收益所致。上汽遥遥领先达到344.1亿元,广汽也超过百亿,排名最低的万向钱潮仅有8.8亿元。

毛利率对比:

福耀凭借其在汽车玻璃行业的寡头垄断地位,毛利率维持在40%左右,远超其他公司。广汇汽车近三年毛利率下滑严重系汽车销售市场竞争加剧所致其他企业的毛利率较为稳定,大多集中在15%-25%之间。

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